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　　华尔街见闻

　　光模块龙头新易盛季度营收83.38亿元，同比暴增106，却因汇兑损失拖累净利润低于预期约12。盛力挺，认为这不过是非经营扰动——真正的故事在后头：1.6T速产品放量、硅光案崛起、泰国二期产能加速落地，库存与预付款大幅跃升已是“提前备弹”信号，二至四季度环比增长逻辑正在切换至结构轨道。

　　光模块龙头新易盛季度营收大幅增长，但汇兑损失拖累净利润低于预期。盛维持买入评，认为产能扩张、产品结构升等多重因素将驱动未来几个季度营收延续环比增长。

　　新易盛季度营收83.38亿元人民币，同比增长106，但净利润27.74亿元低于盛预测约12。受财报影响，新易盛周五成交额达400亿元，跌11。

　　据追风交易台，盛分析师Ting Song在报告中明确指出，净利润不及预期主要源于汇兑损失财务费用，属于非经营扰动，并不改变对公司后续基本面的判断。

　　花旗亦在报告中表示，季报不影响新易盛的稳健前景，援引公司面的说法称营收环比持平主要源于原材料与产能紧张，这状况预计从二季度起将逐步。两机构对公司的中期前景判断向致。

　　季报：收入预期万能胶强力胶粘剂，净利输给汇兑

　　新易盛季度营收于此前预测约10，毛利率从上季度的48.9小幅升至49.2，这归因于制造流程优化与产品结构升。

　　净利润端则出现明显落差。27.74亿元的季度净利虽同比仍增长76，但环比下滑约13，较预测低12。报告直接指出，汇兑损失于预期是核心原因，升财务费用，致市场对“利润跟随收入同步增长”的预期落空。

　　汇率波动带来的季度扰动不影响对公司后续成长路径的评估，其关注重心在于接下来几个季度的环比增长能否延续。

　　四大驱动：增长逻辑向结构因素切换

　　未来几个季度的营收环比增长拆解为四个核心驱动因素：光模块芯片供应持续、产品结构向1.6T及以上解决案升、硅光（Silicon Photonics）案收入占比提升，以及公司加快产能扩张以支持出货量的快速爬坡。

　　其中，PVC管件粘接胶1.6T光模块的持续放量及向速率案的升，与硅光案贡献的上升，被视为具结构的增量来源，并将其置于二至四季度环比增长的核心驱动位置。报告未披露1.6T或硅光案的具体营收占比数据，但季度已处于爬坡阶段，上述产品贡献将在未来几个季度持续提升。

　　产能扩张加速：泰国二期进，供给约束趋于松动

　　在供给侧，盛将产能扩张单列为增长手之。报告指出，管理层表示泰国基地二期厂区建设进展符预期，并预计产能扩张节奏将进步加快。

　　结光学芯片供给的持续，此前制约出货增长的供给瓶颈正在松动，泰国产能的如期进也与公司库存及预付款的显著跃升相互印证，为二至四季度出货量爬坡提供配套支撑。

　　此外，相较于受汇兑扰动的利润表，资产负债表的变化能反映公司对后续出货的准备程度。截至季度末，新易盛库存升至约90亿元人民币，较上季度末的72亿元明显增加；预付款升至6.82亿元，而上季度末仅为0.17亿元，环比大幅跃升。上述变化是公司在供应链与产能端的“提前备弹”，是为大规模光模块产能爬坡所做的主动部署。

　　尽管基本面判断偏向乐观，报告维持12个月目标价人民币518元，基于2026年预期盈利27倍市盈率测，该倍数与公司2018年以来平均远期市盈率29倍大致致。以当前股价较目标价存在约5的下行空间。盛的立场多体现为押注“增长趋势延续”，而非认可现有估值水平。

　　风险提示及责条款

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